李心愉：国人寿A股IPO何以如此受青睐

    近日，中国证券市场上最吸引投资者眼球的事件莫过于中国人寿A股IPO了。在刚刚经历过工商银行全球最大规模IPO、沐浴着冲天牛市春风的中国证券市场，中国人寿IPO锦上添花地继续创造着“亮点”。
    “亮点”一：冻结资金创纪录。8325亿！中国人寿用如此之高的冻结资金量宣告了A股市场上最受追捧的股票的诞生，以超过工商银行A股发行时7810亿元的冻结资金规模，成为中国证券市场上申购冻结资金规模最大的IPO。
    “亮点”二：创下A股首发市盈率之最。97.8倍！中国股市发行市盈率就此改写。根据网上、网下总体申购情况，中国人寿最终确定发行价格为18.88元，实现了97.8倍的市盈率，刷新了由闽东电力2000年首发时所保持的88.69倍市盈率的记录。
    “亮点”三：拉开境内证券市场对上市企业定价话语权的序幕。当中国人寿在2006年12月25日（周一）报出18.88元的发行价格上限，与12月22日（周五）其H股收盘价24.35港元拉开较大的距离时，与市场预计相反，12月27日中国人寿H股不跌反而狂涨11.7%，以27.2港元收盘。这种一反常态的现象背后，实际上是H股参考A股的未来表现提前进行的上涨。这表明A股的未来价格正在成为H股走势的参考。
    “亮点”四：保险公司争相申购，谱写了同行追捧的新篇。统计显示，有8家保险机构投资者成为这次申购的主力，所获配售股份占全部配售的29%，若加上战略配售的两家保险公司获得的5000万股，保险公司通过战略配售和网下配售共持有中国人寿股份1.373亿股。得到同行如此热烈地追捧，这在中国证券市场IPO历史上实属罕见。
    “亮点”五：上市首日涨幅达106.2%。中国人寿A股（601628）首日上市开盘价为37元，收盘于38.93元，最高时达40.20元。保险公司、基金等机构投资者获利颇丰，投资者皆大欢喜。
    一个又一个的亮点让中国人寿着实享尽了风光。人们不禁要问，究竟是什么让中国人寿A股IPO如此受青睐呢？众所周知，IPO是否成功的关键在于发行时机的选择和发行价格的确定，而在这两点上中国人寿A股IPO可谓集天时、地利、人和于一身。
    首先，一方面中国的证券市场在经历了5年的低迷之后正快速步入高潮，股指节节攀升，历史大顶2245点不仅被成功突破，而且早已是“沉舟侧畔千帆过”了。股权分置改革、券商综合治理、大股东欠款清算、股指期货呼之欲出等一系列制度性的变革带来了中国股市16年来最好的发展时期。另一方面，目前A股市场的金融股板块包括券商股、银行股、信托股，恰恰缺乏保险股，这不仅影响着金融股板块的估值，而且也影响着基金等机构投资者资金在金融行业的资产配置比例，因此，市场一直期望中国人寿、平安保险等保险股能够快速“海归”。在此背景下，中国人寿率先“海归”，成为中国证券市场上保险“第一股”，极大地满足了机构投资者的投资愿望。上述种种为中国人寿的回归创造了极好的市场条件。
    其次，保险业作为我国国民经济中发展最快的行业，目前正处于持续加速发展的时期。而保险资金运用实现全方位突破、保险公司境内上市的全面启动、“国十条”的颁布以及《中国保险业发展“十一五”规划纲要》的实施等一系列方针政策的出台为保险业发展再攀高峰奠定了坚实的基础，创造了巨大的发展空间。这一切则为中国人寿A股发行提供了强有力的行业背景。
    最后，具体到中国人寿，其高达97.8倍市盈率的发行价格之所以仍然对投资者具有足够的吸引力则主要由于以下两个方面的原因：其一，从招股说明书披露的情况看，中国人寿的资产保持良好的发展态势，投资结构得到不断优化，利润大幅增长，因此，就决定寿险公司估值最重要的内涵价值和新业务价值因素而言，特别是相对于其H股股价已达到10%以上的折价率而言，发行价格亦算合理；其二，从中国人寿股票在香港市场和纽约市场的表现看，三年前，中国人寿以3.625港币和每份18.68美元的发行价格分别在香港和纽约上市，如今均已升值逾四倍。历史的事实已经证明了中国人寿的投资价值。而作为全球最大的新兴市场的第一只“海归”保险股，中国人寿是众多机构投资组合的必配品种。所有这些均令人对中国人寿股价前景产生了无限的遐想。
    可见是如火如荼的证券市场、流动性过剩的大量资金、持续快速发展的行业背景以及热情的投资者共同编织了中国人寿A股IPO的一段佳话。
    IPO结束了，辉煌已成为历史，留下的是佳话中所凝聚的投资者对中国人寿未来发展前景期盼和渴望；留下的是中国人寿对投资者庄严的承诺：中国人寿作为“保险第一股”回归A股市场，牵手国内资本市场，标志着中国人寿的发展将进入新的阶段。中国人寿一定会给投资者一个良好的回报，让大家心情愉悦。
    然而，要真正做到不负众望，中国人寿仍然面临着严峻的挑战。
    中国人寿是中国最大的寿险公司，几乎占据中国寿险市场的半壁江山，这是中国人寿一直引以为自豪的优势，也是在路演时出现频率极高的词汇。然而，规模、市场份额并不必然保证长期的竞争优势。随着国际保险巨头的进入，国内其他寿险公司的壮大，规模有可能被超过，市场份额有可能被瓜分，而真正能够让中国人寿在激烈的市场竞争中保持长盛不衰的根本保障是公司自身突出的核心竞争力。因此，在成功面前，最需要冷静思考的问题是：中国人寿的核心竞争力究竟是什么？是善于学习、不断超越自我的公司文化，还是在产品设计、客户服务、业务流程等方面具有领先的技术？是杰出的品牌，还是精良的管理团队和优秀员工队伍？虽然，海外上市三年经历了沟沟坎坎，闯过了道道难关，今天的中国人寿无论在公司治理还是在经营机制等方面都有长足的进步，然而，在自身的核心竞争力的培育方面仍然有很长的路要走。中国人寿只有扎扎实实地在努力培育自身突出的核心竞争力方面苦练内功，才能够真正成为投资价值显著、成长潜力巨大的“保险第一股”，才能够向中国的资本市场、向殷殷期盼的投资者交出一份满意的答卷！

2007-01-17