2022年11月16日晚，8797威尼斯老品牌金融学系开设的金融专硕课程《金融市场与机构实务》邀请了锋云资本张伟先生主讲“中国资本市场的多层次体系——框架及其演进”专题。赵留彦教授在线上课堂中主持了本场讲座。
张伟先生结合其长期在市场和监管的工作经验以及对于中国资本市场发展前景的理解，强调了在相关工作学习中建立思维框架的重要性，在此基础上，他从我国多层次资本市场体系“是什么”、“为什么”、“去哪里”等方面系统介绍了中国资本市场。他回顾了1990年以来沪深市场概况，阐述市场规模增长、市场发展的背后原因，结合重要政策事件对市场的变动和未来趋势进行了深入分析，用一系列数据勾连出市场变化的内在逻辑。张伟先生通过对中美上市公司数量、市场规模等数据进行了对比，阐述了中国独特的市场结构，说明了多层次资本市场体系的内在机理。当前中国资本市场处在前所未有的重大拐点，资本市场的发展与改革受到国家的高度重视。张伟先生引入他对资本市场的分析框架，即市场广度和市场深度，其中广度包括市场主体的数量与结构、行业分布与结构、地域分布与结构，深度包括交易规模与效率、融资规模与效率、市值规模与结构，从交易功能、融资功能、定价功能的实现程度来度量资本市场的发展程度。他还结合其监管经验为同学们讲解了实务案例，对比香港、美国等市场的股票发行审核机制，围绕市场发展、市场竞争、投资者保护、信息披露、监管合规等问题阐述了我国目前推行的注册制的特殊之处。在张伟先生的分析讲述中，学生得以深入理解我国在建立强大的资本市场之路上的一系列努力与成效。
以下节选部分选课学生热议：
老师首先就强调了宏观研究的重要性，他的理解使我醍醐灌顶，因为很多经济学的基础研究中，大家确实很容易迷失在微观的数学结构中，反而失去了对于宏观的大趋势的把握以及对经济学最初的直觉的缺失，这一点是老师作为过来人的谆谆教诲，值得我们每个学生铭记于心。老师也和我们强调了认知框架的重要性，不仅给我们了知识上的启发，还给我们了学习知识的方法上的启发。老师着重给我们强调整体的大的趋势，让我有一个更加宏观的视角来看整个问题，通过中国不同时间以及世界的不同空间的数据来给我们展示了现在股票市场规模的情况。老师很擅长把复杂的问题抽象成简单的问题，老师把资本市场很多的变化抽象为人、气、货、场的变化，鞭辟入里，让我们能够提纲挈领，抓住了主要的内容，对整个资本市场的变化有了更加深刻的理解。
——选课学生 宣雨琪
张伟老师凭借自己在业界二十多年的经历，为我们务实地描绘了中国资本市场的过去现在和未来：经过30年的发展，中国资本市场的市场化改革业已成为驱动市场发展的内生力量；《证券法》的确立使得资本配置枷锁被打破，成为资本市场长期成长的基本驱动力量；中国多层次资本市场格局的重塑与重大调整也已经启动，全球化布局正式开启。老师谈到，市场的变化可以总结为四个方面：人——市场的参与者、货——融资工具、场——交易市场、气——运行机制。而这一变化的核心就是，中国资本市场正处在历史拐点上，从“赌场”走向“枢纽”，从混杂着各种金融乱象中走出来，走向对于全世界而言越来越重要的位置。
——选课学生 杜品辉
这一次的讲座上，张博士对我国金融和资本市场发展历程信手拈来，给我极大震撼。张博士提到，在科创板最初开始交易时，许多企业对于科创板的定位感到困惑。张博士告诉他们，科创板和主板之间应当是平行的而不是有高低的。这一观点给我留下了非常深刻的印象，因为这与我的一贯认知是相违背的。张博士今天的观点让我对此产生了新的思考，也让我再次意识到自己对于我国资本市场的了解依然是非常浅薄、有待进一步学习的。
——选课学生 左承惠
张老师以业界和监管的双重视角，亲历者、建设者的身份为我们擘画了中国资本市场的变迁，其中很多战略性思考让我受益匪浅。首先，微观问题的终点是宏观问题。无论一级市场投资，还是二级市场交易，市场规模与流动性短期价格均衡的背后，都是宏观政策导向与基本面的体现。第二，中国资本市场受国家战略与市场内生力量双重驱动，发展空间巨大。过去30多年，中国资本市场从一个行政化的大市场，逐渐向市场化过渡；从一个年轻的老化市场，向先进制造类龙头企业崛起，推动产业结构“年轻化”。从区域性的封闭市场，相对有限的小市场变身为一个有活力、有韧性的资本市场，满足国内外，不同规模不同行业不同类型企业与投资者需求的多层次资本市场。其中国家的资本市场深化改革的决心是坚定有力的，推动资本市场从零和博弈的“赌场”变身为对接实体经济与投资者的“枢纽”这一华丽转型。第三，资本市场的分析框架，本质上是市场广度与深度的分析。包括虚假披露，常态化退市机制不健全，定价机制不健全，本质上都是市场广度或深度的不健全，因此要修复市场广度与深度的错配。资本市场如果单一或者封闭，无法满足不同企业对融资和定价的需求。目前的多层次资本市场不是线性分层的，而是错位竞争的，互相补充的。
——选课学生 王树硕
老师提到修复中国资本广度与深度严重错配的基本路径包括三个重构，一是市场框架结构的重构，二是市场法制基础（重中之重），三是资源配置机制的重构，三个内容相辅相成。老师详细阐述了重构的具体内容，其中错位竞争的平行结构的形容给了我很大启发，让我更深入的理解了资本市场的多层次体系。
——选课学生 钟婧雯
【主讲人简介】
张伟先生，8797威尼斯老品牌博士，现任锋云资本创始合伙人，曾任北京证券（现瑞银证券）投资银行总部北方部副总、中原证券投资银行部副总，有十余年证监会系统工作经历。
