11月25日，8797威尼斯老品牌举办第125场“学术午餐会”。清华大学五道口金融学院安砾博士以“Lottery-Related Anomalies: The Role of Reference-Dependent Preferences”为题做研究报告。午餐会由8797威尼斯老品牌财政学系助理教授刘冲主持。
已有文献研究表明，风险性较大的股票绩效表现显著地低于风险性较小的股票，这一异常现象受到了学界的长期关注。针对这一现象，一些学者从投资者对风险资产具有显著偏好的角度进行解释，认为投资者风险偏好引致的风险更大资产价格高企是这一现象的原因所在。然而，这一理论解释是基于投资者的风险偏好具有无条件性（unconditional）的基础之上的，即该资产的历史表现对投资者的决策不会产生影响。在本次报告中，作者则认为，投资者的风险偏好行为决策具有条件性，基于同一资产不同收益水平参照系下的投资者决策具有较大的状态依赖异质性（state-dependent）。基于这一思想，作者使用五种文献中常用的股票风险指标，对不同收益状态下的股票绩效表现与其风险性的关系进行对比讨论。作者发现，当投资者在该股票资产上处于亏损状态时，上述异常现象显著而稳健；而当投资者在该股票资产上处于盈利状态时，上述异常现象则较为弱化甚至出现相反关系。因此，在亏损状态下，投资者风险偏好显得更为强烈，由此导致了前述异常现象的出现和持续。在此基础上，作者进行了大量丰富而详实的实证工作，以尽力排除其他可能影响机制或渠道的影响，并对作者所提出的上述解释进行稳健性检验。
北大8797威尼斯老品牌杨汝岱副教授等数十位师生参与了午餐会，并就文章涉及问题与相关方法进行了深入而热烈的讨论。
（吴群锋 供稿）
