第14届中国青年经济学者论坛（2014）分论坛第五场——微观经济理论与政策分析（一），8月24日下午由8797威尼斯老品牌平新乔教授主持下在8797威尼斯老品牌601会议室举行。本论坛一共入选12篇论文。
汪金祥等的论文《中国上市公司财务保守行为研究》认为，财务保守公司占上市公司数量的比例从1998 年的10.67%上升到2012 年的31.26%，而且财务保守行为具有持续性。为此，他着重探讨了公司财务保守的主要原因。研究发现：（1）内源性融资能力、大股东持股显著提高了公司财务保守的概率；（2）投资水平、公司规模、上市年龄、资产有形性显著降低了公司财务保守的概率；（3）高管持股的影响不稳定，企业实际所得税率和盈余波动性的作用不显著；（4）尽管融资约束的变量解释了公司财务保守的大部分原因，但财务保守不纯粹因为融资约束，也是保持财务灵活性的一种战略选择，其目的是扩大将来投资规模。
郑国坚等的论文《集团内部子公司高管薪酬决策机制研究——来自“系族企业”的证据》以2003年-2012年我国系族企业（包括271个系族集团及4916 家成员上市公司）为主要样本，利用其独特的“一控多”数据结构，首次对系族集团成员上市公司的高管薪酬决策机制进行大样本的实证检验。研究发现，同一集团内，各子公司高管薪酬的制定遵循“相对业绩评价机制”，即集团内部某一子公司高管的薪酬不仅受到其自身表现的影响，还与其它子公司的业绩密切相关。当其它子公司的业绩表现优于该子公司时，其高管的薪酬显著较低。进一步研究发现，产权性质、所有权比例以及外部市场环境显著地影响了集团内部相对业绩评价机制的有效性。最后，由于内部相对业绩机制的存在，系族企业的薪酬业绩敏感性显著弱于非系族企业。本文的研究帮助我们更清晰、更直接地了解我国企业集团内部高管薪酬的决策机制及其制约因素，既是对现有薪酬文献的重要改进和补充，也是对集团公司治理文献的重要突破，在某种程度上甚至填补了集团相关研究领域的空白。
论坛现场
梁琪等的论文《公司风险投资改善了企业绩效吗？》重分析了公司风险投资机构（CVC）对企业绩效的影响。研究发现：CVC有助于改善企业的长期绩效，并且母公司控制程度越高的CVC 对企业绩效的改善越强。对产生这一现象的作用机制进一步剖析发现，公司风险投资机构母公司与被投资企业之间存在战略协同效应时，CVC 母公司具备的本行业经验发挥了重要作用；此外，公司风险投资机构比独立风险投资机构更积极地对新创企业进行培育和管理，从而改善了企业绩效。
曹廷求等的论文《柠檬市场、外部性与上市公司担保圈》借助社会网络软件，本文基于担保数据描绘了中国上市公司的担保网络，以此为基础研究担保圈生成和演化的经济学机理。我们发现，担保圈生成和衰亡具有典型的柠檬市场特征，表现为那些绩效较差的公司更愿意进入担保圈，而绩效好的公司更愿意主动退出担保圈。而在担保圈发展的过程中，外部性问题的存在导致控股股东更多地侵占上市公司利益，而担保圈形态特征的影响进一步证实了这种外部性问题，此外，直接的证据也表明加入担保圈提高了公司为其他公司代偿逾期贷款的风险。最后，担保圈的问题始于中国特色下贷款的筛选机制使较差的公司参与担保合约，柠檬市场和外部性互为正反馈机制，最终导致了担保问题的频发。本文为中国特色担保圈问题从新的视角进行了诠释，为清理整顿担保圈乱象提供了理论基础。
论坛现场
逯东等的论文《媒体类型、媒体关注与上市公司内部控制质量》将媒体区分为网络媒体、政策导向媒体和市场导向媒体三类，系统考察了不同类型的媒体关注对不同产权性质的上市公司内部控制质量的影响。研究发现，（1）在政府主导内部控制建设的发展模式下，网络和政策导向媒体关注能提高上市公司内部控制质量，但市场导向媒体关注不能提高上市公司内部控制质量；（2）网络和政策导向媒体关注主要能够提高中央国有和民营上市公司的内部控制质量，但不能提高地方国有上市公司的内部控制质量。本文的研究立足于我国转型经济的现实情境，既加深了对媒体监督治理功能的理解，也对如何从外部更有效监督上市公司的内部控制规范提供了新的观察视角。
步丹璐等的论文《高管薪酬粘性、R&D投资和研发效率》认为企业R&D 投资行为和R&D 投资效率的影响因素是企业创新政策制定和选择的重要前提，并基于2007-2011 年的663 个样本，分析了上市公司的高管薪酬随公司业绩变化的特征，并检验了高管薪酬特征对上市公司R&D 投资强度和投资效率的影响。研究结果表明，如果高管薪酬随业绩增长的幅度大于其随业绩下降的幅度（薪酬粘性），则企业R&D 投资的强度会增加，而企业R&D 投资效率反而会下降。而这种现象在中央政府控股企业中最为显著。我们进一步证明，在中央政府控股企业中，实物资产投资水平受到限制时，高管薪酬粘性会显著增加R&D 投资，并且R&D 的投资失败率也越高。可见，2004年以来国资委对中央企业实物投资行为的约束可能导致了高管行为的改变，当高管不能通过实物资产投资行为来获取私人收益时可能诱发其进行更高风险的R&D 投资来获取私人收益，从而损害企业的利益。
平新乔教授对上半场的会议内容做了总结，对各个文章的精彩部分和改进之处进行补充说明。
杨汝岱的论文《中国制造业企业全要素生产率研究》认为，高投资和出口导向的发展模式成就了过去三十多年中国经济的快速发展，但这种模式已经难以为继，要使中国走出中等收入陷阱，实现持续快速增长，必须转向以技术升级为核心的内生增长模式。该文首先依托1998‐2009 年中国工业企业数据库，从构建面板数据、处理资本和投资变量、构建投入和产出价格指数等方面全面规范整理该数据库，基于OP、LP 等方法计算企业层面全要素生产率，详细考察中国制造业企业全要素生产率的动态变迁；接下来以企业全要素生产率为基础，从资源配置效率的角度讨论经济结构转型问题；最后主要从企业所有制的角度讨论影响资源配置效率的因素。研究发现，（1）中国制造业整体全要素生产率增长速度在2%‐5%之间，年均增长3.83%，增速较为平稳且略呈下降趋势；（2）制造业生产率增长的来源更多是企业成长，其增长的空间在不断缩小，亟待依托资源配置效率改善的新的增长模式；（3）不同所有制类型企业的效率差异较大，即使在“抓大放小”和资源倾斜的背景下，国有企业表现还是最差，投资效率比民营企业低43%，国企改革是改善资源配置效率、实现内生增长的关键。本文的研究完全颠覆了Brandt et al.（AER，forthcoming）、Brandt et al.（JDE，2012）、Lu（2010）等重要同类文献的研究前提和研究结论，希望能够部分纠正和引领国际学术界在本领域的研究方向，具有非常大的文献贡献。此外，该文的研究也有助于我们从更深的层面理解中国制造业企业生产率的动态演变和以资源配置效率改善为核心整体经济结构转型，具有很强的现实意义。
李玉红的论文《为什么新企业到农村选址？——来自第一次全国经济普查企业层面的证据》认为，近年来，我国农村地域内工业发展造成的环境污染显示出加重和蔓延趋势。该文分析改制之后新企业去农村投资这一反常现象的内在机制，并利用第一次全国经济普查企业数据，采用Logit 模型对企业在城乡选址进行因素分析。研究发现，（1）土地供给对企业在农村选址起了关键性作用。地方政府以土地供给作为招商引资的重要工具，农用地以征用和出让成本低而吸引用地需求高的工业企业，然而，土地用途改变并没有伴随相应的城镇化建设，最终导致出现以“农村国有飞地”为表象的工业污染在空间上的广泛扩散。（2）我国城乡之间存在着微弱的污染避难所效应。（3）农村地域工业整体布局分散，但少数村庄发生了人口和产业集聚。本文建议：通过加强城镇行政管理和基础设施建设带动工业污染治理；通过控制建设用地规模激励企业治理污染而非转移污染；取消招商引资作为政绩考核指标以促进企业适当集中布局。
郭晔等的论文《货币政策、未预期的目标利率变动与企业债券信用利差》探讨货币政策通过利率机制对企业债券信用利差产生的动态影响，特别是关注未预期的政策影响。文章利用货币市场利率期限结构构造远期利率，将目标利率分解成预期的和未预期的成分，并且区分经济周期不同阶段、债券期限以及未预期的目标利率不同变化方向，通过实证回归检验未预期的货币政策对企业债券信用利差的影响。结果表明：我国企业债券期限越短，其信用利差受到未预期的货币市场利率变化的影响越大；在经济周期的复苏和繁荣时期，宽松的货币政策和紧缩的货币政策对企业债券信用利差的影响没有显著差别；在经济周期的衰退和萧条时期，宽松的货币政策对中长期企业债券信用利差的影响更显著，紧缩的货币政策对短期企业债券信用利差的影响更显著。
冯萍等的论文《异质性企业R&D投入自选择效应和R&D的产出绩效》基于企业异质性和R&D 投入决策理论设计R&D 投入与生产率之间因果关系的双向检验，利用2005-2009 年中国制造业企业数据和倾向值匹配倍差法（PSM-DID）估计研发投入对生产率的真实贡献。研究发现：生产率高的企业选择研发的可能性大，非国企的研发意愿低于国企；剥离了高效厂商从事R&D 投入的自选择效应后，企业R&D 投入一年和两年后产出弹性分别为3.18%和4.67%；中、低技术产业企业R&D 投入的产出弹性显著，而高技术产业企业R&D 投入却没有显著影响。
温军等的论文《收购兼并、异质企业与技术创新》在创新知识基础理论已有的“并购—吸收能力”分析框架内，引入了“吸收动力”因素，藉此研究了收购兼并、异质企业与技术创新的关系，并基于2004—2011年中国上市公司数据，运用“倾向性得分法和倍差估计量”技术就理论结论进行了实证检验。结果表明：（1）并购可以扩展收购公司的知识基础，具有显著的创新效应，在并购后的四年时间窗口内，收购企业的专利授权和创新效率显著高于未收购企业；（2）知识吸收动力而非吸收能力是企业并购创新效应最为重要的决定因素，股权结构适度集中、机构投资者和高管层持股比例较高以及外部产业竞争程度较低的企业，在知识吸收动力方面较其它企业有明显的比较优势，并购的创新效应更高，而吸收能力不同的企业其并购的创新效应并无显著不同；（3）不同产权性质的企业因知识吸收动力和吸收能力的差异而具有不同的创新效应，国有企业在知识吸收能力方面的优势所引致的并购创新差距缩小效应不能抵补其在知识吸收动力方面的劣势所引致的扩大效应，国有企业并购的专利授权和创新效率显著低于民营企业。他还根据研究结论就如何提高上市公司的并购创新效应提出了若干政策建议。
庄子银等的论文《南方知识产权保护与实用新型创新》构建了一个包含南方自主创新的南北产品周期模型，来分析南方知识产权保护的效应，其中北方的水平创新（发明专利）和南方的垂直创新（实用新型）都是内生决定的。她区别了具有北方直接投资（FDI）和不具有FDI 的两种产品周期，以考察技术转移途径对结果的影响。研究发现，在不具有FDI 的经济中，强化南方知识产权保护导致北方和南方的创新率下降，北方经济扩张，北方相对工资上升，损害南方的利益。在包含FDI的经济中，严格的南方知识产权保护总是激励南方创新，但是对于北方创新和FDI 的作用则取决于南方模仿率和创新率的初始水平。对于模仿率较高，或者模仿率较低但南方创新率较高的经济，严格的知识产权保护激励北方创新和FDI，促进南方经济扩张，提高南方相对工资。对于南方创新率和模仿率都比较低的经济，严格的知识产权保护导致北方创新率和FDI 率下降，南方经济萎缩，南方相对工资下降。
平新乔对丁文君的报告内容给予了高度评价，并对论坛做了总结。
（科研办公室 供稿）
