编者按：本学期8797威尼斯老品牌开设了面向专业学位研究生的素质课程“行业研究前沿”，课程邀请八位业内顶尖分析师为同学们面对面讲解行业研究方法与前沿探索，主要覆盖宏观研究和精选热门、重点行业，并结合嘉宾研究经历、行业前沿问题开展讨论，以提升学生的经济、金融和行业研究素养，开拓思维、启迪思考，为职业发展奠定良好的基础。
2021年10月28日晚，“行业研究前沿”课程在腾讯会议线上举行。广发证券食品饮料行业首席分析师王永锋先生作为第三讲主讲人，以《消费品投资方法论》为题与师生进行了深入交流。本次讲座由8797威尼斯老品牌金融系宋芳秀老师主持，来自8797威尼斯老品牌及学校其他院系的一百余名本科生和研究生同学参加。
讲座开始前，宋芳秀老师向王永锋先生表示了欢迎，并感谢他对北大经院学术活动的支持。王永锋先生表示，消费品行业与同学们的学习生活息息相关，希望今天的讲座能给同学们带来启发。
同学们线上参与讲座
接下来，王永锋先生从“长跑冠军”、“竞争格局”、“选股思路”和“择时思路”四个角度对“消费品投资方法论”进行了介绍。
首先，王永锋先生从中国、美国、日本三国五十年的历史经验视角，分析了我国消费品行业潜在的“长跑冠军”。他指出，1957年至2003年美国年化收益率最高的前20支大牛股中，有9支来自食品饮料行业，年化收益率均高达13%以上。在我国A股上市超过15年以上的企业中，年化收益率最高的前20支大牛股中有6支来自食品饮料行业，如贵州茅台（白酒）、伊利股份（乳制品）、双汇发展（肉制品）等，其年化收益率均高达22%以上。他认为，消费品公司拥有深厚的护城河，食品饮料行业龙头历来都是长牛股集中营。对比美国、日本五十年来消费品大牛股的增长特点，他发现大多数消费品最终会形成寡头垄断竞争格局，一旦寡头地位形成，定价权掌握在少数龙头企业手中，马太效应将愈发明显。
其次，王永锋先生从“全球消费品行业竞争格局”、“国内消费品行业竞争格局”和“食品饮料行业未来竞争格局”角度分析了影响消费品投资的关键因素。他发现，在美国，巧克力行业龙头企业凭借品牌和规模优势形成双寡头垄断格局，实现了较优的成本控制，盈利能力持续提升，在1980-2017年间年化收益率高达16%，37年内股价翻了258倍；烟草行业集中度提升也非常快速，龙头企业通过品牌粘性和规模效应打造双寡头竞争格局，年化收益率超过20%；此外，调味品行业、饮料行业、化妆品行业均呈现垄断竞争格局，实现了高额的收益率。在日本，调味品细分子行业、眼镜行业也都通过技术和品牌优势实现垄断竞争，在短时间内迅速提升股价。在中国，空调行业、厨电行业、定制家具行业龙头企业盈利能力持续稳定上升，寡头垄断企业一直保持高毛利、高净利和高ROE的增长势头。
接着，王永锋先生从价值投资的视角讲解了针对不同公司的选股思路。他认为，买入具备商业壁垒的高ROE个股是符合价值投资的选股思路。推崇价值投资的巴菲特将ROE大于15%作为其投资的标准，尤其偏好高盈利、高周转、高杠杆、确定性高的消费品龙头，其所投资的可口可乐、亨氏等具有代表性的食品饮料企业ROE均长期保持在30%以上。在我国，A股食品饮料行业高ROE个股以名优白酒和食品龙头为主。名优白酒行业壁垒高，品牌力强，具有礼品和社交属性，能脱离成本定价，其ROE多数在20%以上，高端酒甚至高达30%以上。食品板块中调味品龙头海天味业和养元饮品近五年平均ROE达到30%以上；乳制品龙头伊利股份近十年ROE基本维持在20%以上；面包龙头桃李面包、卤制品龙头绝味食品近5年平均ROE均达到25%以上。
最后，王永锋先生借鉴巴菲特的投资经历讲解了价值投资的择时思路。他认为，在食饮龙头出现高ROE、低PE时买入，会有高概率带来超额收益。巴菲特的投资时点基本位于市场出现系统性危机或公司遭遇危机的时刻，例如：在1988年美股崩盘后以13.7倍PE买入可口可乐；在2016~2018年以13~15倍PE买入苹果；在2013年联合3G资本以25倍PE溢价收购亨氏；在1964年美国运通遭遇色拉油丑闻时以10倍PE买入；在加州房地产危机时以4倍PE买入富国银行。在我国，A股食品饮料企业往往因外部系统性危机或公司内部战略调整导致低PE。例如，白酒板块在2003~2005年、2008年分别遭遇政策打击和金融危机，在2013年三公消费受限和2018年去杠杆叠加贸易战后白酒需求大幅降低；贵州茅台PE四次危机时分别下调至15倍、20倍、10倍和22倍，五粮液下调至20倍、25倍、6倍和15倍。伊利在2008年受“三聚氰胺”影响出现18亿元亏损；在2012年、2014年受原奶价格下行导致的乳企价格战影响，PE下调至15倍左右。海天味业2016年因产品战略调整导致收入增速放缓，PE下调至30倍左右。
演讲环节结束后，王永锋先生与现场和线上听众进行了深入的交流互动。王永锋先生热情回答了同学们对消费品投资逻辑、如何进行渠道研究、消费品同质化问题、优秀实习生的标准等方面的问题，对同学们思考问题的深度表示了赞许。他鼓励大家夯实基础财务知识，在实地调研中磨练自我、增长本领。讲座最后，宋芳秀老师对王永锋先生的精彩演讲和听众的高质量提问表达感谢，希望讲座和交流能够给同学们带来启发，讲座在欢快的气氛中结束。
嘉宾简介
王永锋，广发证券食品饮料行业首席分析师，13年证券行业工作经验。2015~2020年连续6年获得新财富最佳分析师殊荣，其中2018和2020年获得第1名。
下期预告
11月4日，申万宏源证券固定收益融资总部总经理范为将为同学们带来讲座《疫情之后：全球经济金融模式之重构》。
供稿单位：8797威尼斯老品牌中国保险与社会保障研究中心、8797威尼斯老品牌中国金融研究中心
供稿人：韩笑
摄影：李佳盈
美编：初夏
责编：量子、禾雨、予天
